玻璃价格触底，周期拐点出现？

目前玻璃转为去库存阶段。市场预计短期内浮法玻璃下跌走势难改变，从供需情况看，随着高龄产线冷修进行，预计23年行业在产产能有望降至2020年低点，同时保交付将带动需求端向好，行业供需改善在即。从成本情况看，虽然玻璃价格略高于2020年低点，但是原材料价格大幅上涨，行业盈利远低于2020年。短期看，玻璃供需改善的拐点刚出现库存略高对价格构成制约，随着供需格局的改善，库存对玻璃价格的制约有望减轻。

上游材料成本：玻璃价格走弱、成本上涨，盈利已至底部

2021Q3以来，房地产竣工节奏放缓，玻璃需求端疲软，价格持续下降。截至2022/12/01，全国浮法玻璃市场均价为1593元/吨，同比下降24.4%，较2021年9月价格高点约3068元/吨，下降48.1%。从库存上来看，2022H1需求走弱而冷修产线较少导致库存持续积累，2022年7月中旬，玻璃企业库存达到年内高点8111万重量箱。2022H2，产线冷修加速，库存上涨趋势放缓。截至2022/12/01，全国玻璃企业库存为7257.4万重量箱，同比增长54.4%。从盈利的情况看，虽然当前玻璃价格略高于2020H2低点，但是成本端的纯碱，天然气，重油等原材料价格大幅上涨，该行预计目前行业的盈利低于2020H2低点。

隆众资讯数据，6月纯碱均价涨至2900元/吨，此后开始回调。截至11月下旬，全国轻质纯碱市场均价约2650元/吨、重质纯碱约2750元/吨。预计短期内，国内纯碱供需维持平衡，库存保持低位，价格持稳定运行为主。目前，全国普通浮法玻璃用砂均价约175元/吨，光伏玻璃用砂均价约250元/吨，受地理位置和运输成本的影响，各地价格差异明显。

天然气、煤炭、石油焦是玻璃制造行业的主流燃料，燃料成本约占玻璃生产总成本的30%。今年液化天然气的价格波动明显，管道工业天然气价格相对稳定。随着气温下降，北方全面进入采暖季，国内供应方面有所增量，预计短期内天然气供需双增，价格震荡偏强运行。年初石油焦的价格强势上涨，4月份部分炼厂迎来检修计划，再次加剧了石油焦供应紧缺，此后价格以回落为主。据生意社数据，月末石油焦基准价为3626元/吨，较月初下降幅度约3%。

总的来看，玻璃行业上游的主要原、燃料仍位于成本高位，短期内亏损难见较大改变。截至11月末，全国以浮法玻璃为例，天然气为燃料的产品亏损约235元/吨，以煤制气为燃料的产品亏损约180元/吨，以石油焦为燃料的产品亏损约65元/吨。

下游房地产市场：“保交房”促竣工，玻璃需求回暖2022年房地产市场低迷，浮法玻璃因此需求不振。据国家统计局数据,从投资角度看，全国房地产投资额仅在今年2月份同比去年有3.7%的增幅，1-9月其他月份同比跌幅均超10%。从施工角度，4月份起，房地产累计施工面积同比跌幅也不断扩大。但2022年11月以来，政策端对房企融资放开等一系列宽松政策推动“保交楼”落实，房地产竣工端修复逻辑具备较强确定性。另外，从房屋新开工到竣工大约2-3年的时间周期来看，2021年上半年的房地产新开工高峰将逐渐在2023-2024年演变为竣工高峰期。玻璃作为典型竣工端的建材，需求将有望获得加速回补。生产线动态：2022H2冷修产线超预期，供给收缩趋势有望延续  整体来看，2022年内冷修产线较多，超出市场预期。从冷修节奏上来看，2022H1冷修产线较少，2022Q3玻璃企业冷修现象较为集中。短期来看，2012-2014年新投产产能高峰将陆续进入10年以上的高龄窑炉冷修高峰，全国浮法玻璃产线10年/9年/8年/7年以上未冷修产线分别有29/18/22/23条，日熔化量分别为3175/12400/15250/15300T/D。预计在行业库存仍高、盈利底部承压的情况下，玻璃企业具备较强的冷修动力，预计2023年仍将有一批高龄窑炉进入冷修阶段，假设10年以上窑龄的产线全部冷修，则行业在产产能收缩至2020H2水平。